L’EIOPA publie tous les mois une courbe des taux sans risque utilisée pour l’évaluation des provisions techniques sous le référentiel Solvabilité 2 (ou Best Estimate).
Cette courbe des taux est particulièrement suivie par les assureurs en général, et Vie en particulier compte tenu de l’importance du lien qui existe entre leurs passifs et leurs actifs. Le niveau des taux d’intérêt affecte d’une part la valeur des actifs au travers notamment de la valeur de marché des obligations et d’autre part la valeur des passifs au travers de l’actualisation, l’inflation, le taux technique et la participation aux bénéfices.
Galea propose ici comme chaque trimestre une analyse des taux spots[1] ainsi qu’une comparaison des taux forwards[2] au 31/03/2022. La courbe des taux EIOPA utilisée est celle sans correction pour volatilité (Volatility Adjustment ou VA). Pour une vision plus globale, nous présentons également la courbe des taux spots EIOPA avec correction pour volatilité.
1- Niveau des taux spots au 31/03/2022 (taux EIOPA sans correction pour volatilité)
Après trois années consécutives de baisse des taux d’intérêt ou de leur maintien à des niveaux très bas, l’année 2021 a enregistré un début de remontée des taux, particulièrement marquée sur les maturités courtes. Cette tendance se confirme et s’amplifie sur le premier trimestre 2022, dans un contexte économique de hausse de l’inflation.
Alors qu’au 31/12/2021, les taux spots étaient négatifs pour les maturités inférieures à 6 ans, ceux-ci sont négatifs uniquement pour les maturités inférieures à 1 an au 31/03/2022. La vitesse de la remontée des taux est élevée, avec :
- Une hausse d’en moyenne 88 bps pour les maturités de 10 ans et moins, la courbe enregistrant ainsi son niveau le plus haut sur ces maturités depuis 2014 ;
- Une hausse d’en moyenne 74 bps pour les maturités de 30 ans et moins.
La figure ci-dessous présente les courbes des taux spots EIOPA entre le 31/12/2018 et le 31/03/2022.
Figure 1 – Comparaison des courbes des taux spots EIOPA entre le 31/12/2018 et le 31/03/2022 (sans correction pour volatilité)
2- Niveau des taux spots au 31/03/2022 (taux EIOPA avec correction pour volatilité[3])
L’augmentation des taux spots avec correction pour volatilité est légèrement plus marquée du fait d’une volatility adjustment (VA) revue à la hausse de +3 bps par rapport à fin 2021 (+ 3 bps fin 2021 et + 6 bps fin mars).
A noter que le portefeuille servant de base au calcul du VA a été mis à jour en novembre 2021 pour les taux 2022. Le nouveau calcul est applicable pour la VA au 31/03/2022.
Le nouveau portefeuille s’appuie sur les données des assureurs européens au 31/12/2020.
Ainsi, on observe par rapport au 31/12/2021 :
- Une hausse d’en moyenne 91 bps pour les maturités de 10 ans et moins, la courbe enregistrant ainsi son niveau le plus haut sur ces maturités depuis 2014 ;
- Une hausse d’en moyenne 77 bps pour les maturités de 30 ans et moins.
La figure ci-dessous présente les courbes des taux spots EIOPA entre le 31/12/2018 et le 31/03/2022 avec correction pour volatilité.
Figure 2 – Comparaison des courbes des taux spots EIOPA entre le 31/12/2018 et le 31/03/2022 (avec correction pour volatilité)
3- Niveau des taux forwards au 31/03/2022 (sans correction pour volatilité)
La figure ci-dessous présente les courbes des taux forwards de maturité dix ans issues des courbes EIOPA entre le 31/12/2018 et le 31/03/2022. Pour rappel, les taux forwards de maturité dix ans représentent une estimation des taux de rendement des futures obligations investies au pair de maturité dix ans pour chaque année future.
Au 31/03/2022, les taux forwards de maturité dix ans augmentent particulièrement sur les 20 premières années par rapport au 31/12/2021, mais diminuent très légèrement pour les 20 années suivantes. Le niveau des rendements des obligations projetés et issus des réinvestissements est au global plus élevé comparé à fin 2020.
Figure 3 – Comparaison des courbes des taux forwards 10 ans entre le 31/12/2018 et le 31/03/2022 (sans correction pour volatilité)
Lecture du graphique : A partir de la courbe des taux spots au 31/03/2022, le taux de placement espéré pour l’année 2033 à un horizon 10 ans est de 1,18 % (Cf graphique ci-dessus). Le taux de placement sans risque à 10 ans pour 2033 était estimé à 0,77% à partir de la courbe des taux au 31/12/2021.
4- Points d’attention pour le premier trimestre 2022
La hausse des taux s’accélère fortement sur le premier trimestre 2022 et notamment sur les maturités les plus courtes.
Cette évolution s’accompagne d’une augmentation inédite, depuis 40 ans, de l’inflation sur le plan mondial au premier trimestre 2022. La guerre en Ukraine accentue ce phénomène déjà existant sur les premiers mois de 2022 et tend à le rendre durable. De manière plus globale, ce début d’année 2022 marque la remontée de l’ensemble des taux comme les taux de crédit immobilier. Le TME (taux de l’Etat français à 10 ans), utilisé comme référence pour les taux techniques vie et non vie, est redevenu très positif (0,80% à fin mars 2022).
La hausse des taux d’intérêt devrait permettre un allègement des provisions techniques, notamment chez les assureurs Vie dont les provisions sont particulièrement sensibles à l’environnement de taux. En parallèle, la crise induit une forte volatilité des marchés financiers avec un risque accru de dégradation des niveaux de richesse latente des portefeuilles des assureurs, et ce d’autant plus que les marchés boursiers sont en retrait depuis le début d’année.
Tous les indicateurs présentés, et d’autres, sont disponibles en un clic sur le site de Galea sous forme de tableaux de bord interactifs que nous vous invitons à consulter sans modération.
[1] Pour une maturité donnée, le taux spot est le taux annualisé que l’on considère comme le taux actuellement en vigueur pour une transaction obligataire immédiate.
[2] Les taux forwards sont les taux prévisionnels d’emprunt ou de placement, pour des périodes futures, implicites dans les taux spots aujourd’hui.
[3] L’ajustement pour volatilité est une technique d’atténuation de l’effet de la volatilité à court terme des spread obligataires sur la solvabilité des assureurs de garanties long-terme.
