L’EIOPA (European Insurance and Occupational Pensions Authority) publie tous les mois une courbe des taux sans risque utilisée pour l’actualisation des flux futurs dans le cadre de l’évaluation des provisions techniques sous le référentiel Solvabilité 2 (ou Best Estimate).
Cette courbe des taux est particulièrement suivie par les assureurs en général, et Vie en particulier compte tenu de l’importance du lien qui existe entre leurs passifs et leurs actifs. Le niveau des taux d’intérêt affecte d’une part la valeur des actifs au travers notamment de la valeur de marché des obligations et d’autre part la valeur des passifs au travers de l’actualisation, l’inflation, le taux technique et la participation aux bénéfices.
En Assurance Vie, les changements de niveau de la courbe des taux expliquent en partie l’évolution du ratio de solvabilité d’une période à l’autre.
Galea propose ici comme chaque trimestre une analyse des taux spots[1] ainsi qu’une comparaison des taux forwards[2] au 31/12/2021. La courbe des taux EIOPA utilisée est celle sans correction pour volatilité (Volatility Adjustment ou VA). Pour une vision plus globale, nous présentons également la courbe des taux spots EIOPA avec correction pour volatilité.
- Niveau des taux spots au 31/12/2021 (taux EIOPA sans correction pour volatilité)
Les trois premiers trimestres 2021 ont été marqués par une remontée des taux, notamment pour les maturités inférieures à 15 ans. Cette tendance s’est confirmée sur le dernier trimestre puisqu’on observe un rehaussement des taux spots pour les maturités courtes, par rapport à ce que nous avons pu observer entre fin 2018 et fin 2020.
Alors qu’au 31/12/2020, les taux spots étaient négatifs pour les maturités inférieures à 21 ans, ceux-ci sont négatifs sur les maturités de 6 ans et moins au 31/12/2021. La remontée des taux s’est effectuée relativement rapidement. Au 31/12/2021, pour les maturités allant jusqu’à 30 ans, la courbe est translatée d’en moyenne 49 bps au-dessus de la courbe à fin 2020. La courbe des taux atteint un niveau similaire à ce que nous pouvions observer avant la crise sanitaire, à fin 2019, pour ces maturités. La figure ci-dessous présente les courbes des taux spots EIOPA entre le 31/12/2018 et le 31/12/2021, avec les courbes spots EIOPA à chaque arrêté trimestriel de 2021.
Figure 1 – Comparaison des courbes des taux spots EIOPA entre le 31/12/2018 et le 31/12/2021 (sans correction pour volatilité)
- Niveau des taux spots au 31/12/2021 (taux EIOPA avec correction pour volatilité[3])
Concernant les taux spots avec correction pour volatilité, la tendance est similaire avec une augmentation des taux en 2021. En effet, le niveau des taux s’améliore depuis début 2021 et se situe au-dessus de celui au 31/12/2019 (pour les maturités de 3 à 15 ans), affichant des taux positifs sur la quasi-totalité des maturités. Alors qu’au cours de l’année 2020, le niveau de la correction pour volatilité avait fortement fluctué, celle-ci est relativement stable sur l’année 2021 et faible au 31/12/2021 (3 bps).
A fin décembre, la correction pour volatilité est réduite de 3 bps et la courbe des taux est translatée à la hausse d’environ 45 bps par rapport à la courbe au 31/12/2020 pour les maturités allant jusqu’à 30 ans.
La figure ci-dessous présente les courbes des taux spots EIOPA avec correction pour volatilité entre le 31/12/2018 et le 31/12/2021, avec les courbes spots EIOPA à chaque arrêté trimestriel de 2020.
Figure 2 – Comparaison des courbes des taux spots EIOPA entre le 31/12/2018 et le 31/12/2021 (avec correction pour volatilité)
- Niveau des taux forwards au 31/12/2021 (sans correction pour volatilité)
La figure ci-dessous présente les courbes des taux forwards de maturité dix ans issues des courbes EIOPA entre le 31/12/2018 et le 31/12/2021. Pour rappel, les taux forwards de maturité dix ans représentent une estimation des taux de rendement des futures obligations investies au pair de maturité dix ans pour chaque année future.
Au 31/12/2021, dans la lignée des taux spots, les taux forwards de maturité dix ans augmentent particulièrement sur les 20 premières années par rapport au 31/12/2020, mais restent à des niveaux très faibles. On observe tout de même des taux similaires à ceux observés au 31/12/2019 les premières années. A noter aussi que plus aucun taux forward 10 ans n’est négatif, ce qui risque de stimuler le niveau des rendements projetés et issus des réinvestissements comparé à fin 2020.
Figure 3 – Comparaison des courbes des taux forwards 10 ans entre le 31/12/2018 et le 31/12/2021 (sans correction pour volatilité)
Lecture du graphique : A partir de la courbe des taux spots au 31/12/2021, le taux de placement espéré pour l’année 2033 à un horizon 10 ans est de 0,85 % (Cf graphique ci-dessus). Le taux de placement sans risque à 10 ans pour 2033 était estimé à 0,40 % à partir de la courbe des taux au 31/12/2020.
- Points d’attention pour la clôture 2021
Pour les assureurs, cette hausse des taux observée sur le marché cette année²devrait se traduire par une baisse mécanique de la valeur actuelle des flux futurs garantis. En contrepartie et au vu de l’augmentation des taux forwards, pour les contrats disposant de clause de participation aux bénéfices, la couche de revalorisation future (FDB – Future Discretionary Benefits) incluse dans les provisions techniques prudentielles devraient s’épaissir du fait de meilleurs rendements futurs comparés à fin 2020. Il faudra également être vigilant aux coûts des options et des garanties offertes au sein des contrats et notamment les options de rachat modélisées en Assurance Vie qui pourront avoir pour effet d’augmenter également les provisions techniques, du fait de leur dépendance aux hypothèses financières.
Toujours dans l’optique de la valorisation des provisions techniques prudentielles, il est important de noter que cette remontée des taux s’accompagne :
- d’une inflation importante en 2021 (le taux du livret A doublé en 2022, s’établissant à 1%) dont il conviendra de tenir compte le cas échéant, surtout si elle s’avère plus durable qu’anticipé ;
- de niveaux élevés des marchés actions américains et européens qui se traduisent par un niveau important des plus-values latentes de fin d’année. Le CAC 40 atteint de son côté un sommet de 7153 points de base le 31/12/2021. Du jamais vu depuis la création de l’indice. Conformément aux principes et pratiques communes de valorisation du Best Estimate, ces plus-values seront redistribuées pour partie au passif de l’assureur vie.
Tous les indicateurs économiques et financiers présentés ici, et d’autres, sont disponibles en un clic sur le site de Galea sous forme de tableaux de bord interactifs que nous vous invitons à consulter sans modération.
[1] Pour une maturité donnée, le taux spot est le taux annualisé que l’on considère comme le taux actuellement en vigueur pour une transaction obligataire immédiate.
[2] Les taux forwards sont les taux prévisionnels d’emprunt ou de placement, pour des périodes futures, implicites dans les taux spots aujourd’hui.
[3] L’ajustement pour volatilité est une technique d’atténuation de l’effet de la volatilité à court terme des spread obligataires sur la solvabilité des assureurs de garanties long-terme.
