Analyse de la courbe des taux EIOPA au 30/09/2017

L’EIOPA (European Insurance and Occupational Pensions Authority) publie tous les mois une courbe des taux sans risque utilisée pour l’actualisation des flux futurs dans le cadre de l’évaluation des provisions techniques sous le référentiel Solvabilité 2 (ou Best Estimate).

Cette courbe des taux est particulièrement suivie par les assureurs Vie étant donné le lien étroit entre leurs actifs et leurs passifs. Le niveau des taux affecte à la fois les actifs (valeur de marché des obligations, rendements futurs) et les passifs (actualisation, inflation, taux technique et participation aux bénéfices).

Le présent article propose une analyse des taux spots[1] ainsi qu’une comparaison des taux forwards[2] au 30/09/2017. Il mettra en relief les problématiques qui peuvent se poser aux assureurs Vie dans la période actuelle de taux bas.

Niveau des taux spots au 30/09/2017

Le niveau de la courbe des taux au 30/09/2017 est supérieur à celui au 31/12/2016. Les taux augmentent depuis le début de l’année 2017, et deviennent quasiment égaux à ceux du 31/12/2015 sauf pour les maturités les plus courtes (en dessous de 4 ans). Ils demeurent toutefois à des niveaux bas. Les courbes des taux spots EIOPA[3] au 31/12/2015, 30/06/2017 et 30/09/2017 se superposent quasiment comme représentées dans la figure suivante.

 

 

La courbe des taux au 30/09/2017 est translatée d’environ 0,20 % à la hausse par rapport à la courbe des taux au 31/12/2016.

Il est important de noter également qu’au 30/09/2017 les taux deviennent positifs au-delà de la maturité 3 ans alors qu’au 31/12/2016, on pouvait s’attendre à un niveau de taux négatif jusqu’à 5 ans.

Niveau des taux forwards 10 ans au 30/09/2017

La figure ci-dessous présente les taux forwards de maturité 10 ans issus des courbes EIOPA entre le 31/12/2015 et le 30/09/2017.

 

Lecture du graphique : A partir de la courbe des taux spots au 30/09/2017, le taux de placement au 30/09/2023 à un horizon 10 ans est de 2% (repéré par la flèche sur le graphique ci-dessus). Le taux de placement sans risque à 10 ans au 30/09/2023 était estimé à 1,6% à partir de la courbe des taux au 31/12/2016.

 

Pour rappel, ces taux forwards représentent une estimation des taux de rendement des futures obligations investies au pair de maturité 10 ans pour chaque année future. Au 30/09/2017, la courbe des taux forwards de maturité 10 ans est plus élevée que la courbe des taux forwards de maturité 10 ans observée au 31/12/2015. Les taux de rendement des futures obligations de maturité 10 ans augmentent depuis le 31/12/2016.

L’ensemble des observations au 30/09/2017 peuvent nourrir les réflexions des organismes dans le cadre de l’exercice Own Risk and Solvency Assessment (ORSA) actuellement réalisé dans certaines structures.

Conséquences sur la gestion Actif – Passif des assureurs

Les neuf premiers mois 2017 semblent prévoir une hausse continue des taux et donc des rendements issus des réinvestissements futurs de plus en plus élevés. En contrepartie, pour des raisons commerciales, l’assureur pourrait avoir à garantir des taux de plus en plus élevés à ses assurés. Ainsi, une attention particulière sera requise dans le cas où cette hausse serait trop rapide et importante par rapport au renouvellement du portefeuille d’actifs.

Dans ce contexte l’assureur devra veiller à :

  • Rester compétitif en termes de revalorisation pour éviter des mouvements de rachats vers d’autres supports plus attractifs ;
  • Faire évoluer ses règles de gestion (« management actions »[4]) pour s’adapter à l’environnement financier ;
  • Maintenir des conventions et hypothèses pertinentes retenues dans les générateurs de scénarios économiques ;
  • Faire évoluer l’allocation stratégique de ses actifs pour gérer au mieux les engagements de taux de participation aux bénéfices.
  • Suivre également le niveau des spreads sur les obligations Corporates, pour améliorer ses rendements tout en limitant les risques de défaut et de liquidité.

Les taux aujourd’hui restent tout de même bas par rapport aux années passées (le taux EIOPA forward 10 ans est à 2,12 % au 31/12/2013 contre 0,90 % au 30/09/2017). Une étude de l’ACPR (L’impact des taux bas en Assurance Vie) fait état des conséquences de la baisse continue des taux depuis 2009 sur les portefeuilles des assureurs Vie français. Le superviseur prévoit également une baisse du rendement financier d’ici à 2025 et obligera les assureurs à jongler dans les années futures entre maintenir la satisfaction de leurs assurés déjà en portefeuille et limiter l’effet d’une perte de revenus.

[1] Le taux spot est le taux annualisé que l’on considère comme le taux actuellement en vigueur pour une transaction immédiate sur la durée considérée.

[2] Les taux forwards sont les taux prévisionnels d’emprunt ou de placement, pour des périodes futures, implicites dans les taux spots aujourd’hui.

[3] Sans ajustement spécifique.

[4] Ici, le teme « managements actions » fait référence à l’ensemble des règles de gestion et d’arbitrage permettant à l’entreprise de faire face aux scénarios identifiés comme adverses pour celle-ci.